כולם יודעים עד כמה חשובה הנהלת החברה בהחלטות השקעה של וורן באפט.
לכן הציטוטים הבאים מתוך ראיון שנערך עמו עשויים להישמע מעט מפתיעים:
“The extraordinary business does not require good management”
ועל אחת החברות בהן השקיע אמר:
“I knew nothing about the management of Moody’s”
וורן באפט משתמש כמובן במגוון רחב של כלים על מנת לאמוד את כדאיות ההשקעה עבורו, אבל כותרת הריאיון עמו מלמדת על החשוב מכולם:
"Buffett Says Pricing Power More Important Than Good Management"
למרות זאת, "עוצמת המחיר" (Pricing Power) הינו אחד המדדים הפחות ידועים לזיהוי חברות ושווקים בעלי תשואה עודפת לאורך זמן.
לחברת Apple הייתה עוצמת מחיר גבוהה בתקופתו של סטיב ג'ובס.
שוק הסיגריות לדוגמא, מאופיין בעוצמת מחיר גבוהה מאוד במדינות רבות.
מה זה Pricing power?
נתחיל בהסבר פשטני, זהו מדד המלמד עד כמה חברה יכולה להעלות את מחיריה מבלי לאבד ביקוש למוצריה. כמובן שלא מדובר בהעלאת מחיר ללא הגבלה אלא בהעלאה "מוצדקת".
בעולם האמיתי מדובר בסדרה של מצבים עסקיים בהם יש צורך אפשרי לשינוי במחיר. לדוגמא:
– העלאת מחירים בעקבות עלייה באינפלציה
– העלאת מחירים בעקבות גידול בעלויות ובתשומות
– גביית מחיר פרימיום לעומת המתחרים לאורך זמן
– חוסר צורך להגיב באופן נקודתי להורדת מחירים של המתחרים
איך מחשבים את העוצמה של המחיר?
המאמר הבא Picking stocks by their pricing power מציע שיטה לא רעה בכלל.
אחד האתגרים בחישוב עוצמת המחיר הוא הצורך באיסוף נתונים לאורך זמן בשוק נתון. נתונים אלו כוללים מחירים, ביקושים למוצרים, אינפלציה, מאפייני עונתיות ומאפיינים נוספים המשפיעים על הביקוש בשוק מסוים.
הפתרון שהמאמר מציע הוא אלגנטי גם אם אינו מדויק לחלוטין.
רשימת החברות עם עוצמת מחיר נבחרו על פי המדדים הבאים:
– תשואה שנתית על ההון (ROIC): למעלה מ- 12%. וורן באפט הזכיר בעבר חסם זה כקריטריון להשקעה
– הגידול בהון המושקע נמוך מגובה האינפלציה. כלומר, התשואה מגיעה מליבת העסקים הקיימת ולא מגידול בהשקעות
– הגידול בהכנסות הוא לפחות בגובה הגידול באינפלציה. כלומר ההנחה היא שהחברה מצליחה לגלגל את עליית האינפלציה באמצעות העלאת המחיר
לדוגמא, המשמעות עבור רשת מזון מהיר היא שהגידול בהכנסות מושג ע"י העלאת המחיר ולא מפתיחה של סניפים חדשים (כלומר השקעה נוספת)
רשימת החברות היא מעניינת וכוללת בעיקר חברות בלו צ'יפ:
שימו לב שחברות אלו צמחו היטב בשנים של מיתון ומכפילי הרווח מלמדים שמחירי המניות שלהן אינם זולים.
איך להגדיל את עוצמת המחיר?
באופן כללי, בנו חברות מצוינות עם מותג חזק שיצברו מוניטין לאורך שנים רבות.
באופן מעשי יותר…כמעט כל חברה יכולה להגדיל את עוצמת המחיר שלה באמצעות מודעות לנושא, טיפול מקצועי בתמחור ובניית כלים, מדדים ותהליכים מתאימים.
להלן מספר דוגמאות:
לסיכום
עוצמת מחיר (Pricing Power) הוא מדד שהמודעות אליו הינה נמוכה באופן יחסי לחשיבותו.
קשה לבנות עוצמת מחיר בלי הנהלה טובה, אך חברות טובות ישרדו גם תקופות בהן ההנהלה אינה טובה.
במקרה או שלא במקרה, חברת Moody’s נקלעה לחקירה על מעורבותה בנפילת שוק הנגזרות בשנת 2008. אולי וורן באפט היה צריך לבדוק גם את איכות ההנהלה במקרה זה? ובכן, אני בטוח שבדק…
אין לזלזל בערך שהנהלה גרועה יכולה להשמיד, אפילו בחברה בעלת מעמד דומיננטי בשוק.
עדיין, עוצמת המחיר הוא מדד מהותי כל כך שאפילו אם מסתכלים רק עליו, מתגלה סיפור מורכב של הצלחה.
כמו שוורן באפט אמר:
"If you have to have a prayer session before raising the price by 10%,
then you’ve got a terrible business.”